金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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