原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023镇关西是谁，镇关西是谁打死的Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(l镇关西是谁，镇关西是谁打死的iàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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