事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，C越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》PI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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