来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(ré频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(h频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽uí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　<频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽img alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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