事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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