2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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