原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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