金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌。资产(chǎn)质量方面，优质房陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌地产(chǎn)融(róng)资陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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