上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可(kě)转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因(yīn)正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多(duō)数上市公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化(huà)退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市一里地等于多少米，一里地等于多少米千米，或将成为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态(tài)在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在(zài)选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以(yǐ)及发债公司偿债(zhài)能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远一里地等于多少米，一里地等于多少米千米离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理还有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考虑提高(gāo)担(dān)保(bǎo)资产与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎(yíng)来全方(fāng)位、根(gēn)本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳(wěn)定发展。

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