作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)张大大到底是什么来头跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了(le)需(xū)要担(dān)心通缩的(de)时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今(jīn)年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复(fù)。下半年随(suí)着生猪价(jià)格筑(zhù)底回(huí)升(shēng)、消费需求逐(zhú)步回(huí)暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看(kàn)，食品(pǐn)项(xiàng)仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食品价(jià)格(gé)环比(bǐ)下降1％、非食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能(néng)充足以(yǐ)及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分别(bié)环比(bǐ)下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出(chū)行需求带(dài)动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降(jiàng)影(yǐng)响，交(jiāo)通工(gōng)具(jù)及交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环(huán)比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外(wài)市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国内生(shēng)产资(zī)料、生活资(zī)料价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱张大大到底是什么来头

　　分行业看(kàn)，国(guó)际(jì)原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及(jí)制品(pǐn)相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不(bù)及预(yù)期影(yǐng)响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采(cǎi)选相关行业价(jià)格结(jié)束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持(chí)续(xù)释(shì)放、供给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离(lí)转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时(shí)候？我们(men)认为(wèi)，应(yīng)当理性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势均(jūn)处(chù)于正常波动区间，也指(zhǐ)向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高(gāo)基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同比读数持续(xù)造成(chéng)扰动。我们认为，应更(gèng)多(duō)关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪(zhū)肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格(gé)有望筑(zhù)底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半年(nián)物价(jià)水平有望(wàng)逐步(bù)回(huí)归至(zhì)正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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