2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意(yì)味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处(chù)于高(gāo)位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公司(sī)去(qù)年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助。

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