5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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