私(sī)募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增(zēng)募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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