艾特是什么意思rong>文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商艾特是什么意思和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.艾特是什么意思6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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