来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信(xìn)心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘(pán)。要4斤是多少克，0.4斤是多少克支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　<4斤是多少克，0.4斤是多少克strong>整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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