原本被视为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构(gòn是正极还是负极，L是正极还是负极u)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yn是正极还是负极，L是正极还是负极ōu)质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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