近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zh此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读òng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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