美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类资贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一(yī)起贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用下跌，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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