2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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