来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)200克是几两 200克是多少毫升库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè200克是几两 200克是多少毫升)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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