事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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