来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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