文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(b酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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