上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可(kě)转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直未出现(xi无人值守尿素加注机 尿素加无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理注机工作原理àn)因正股退市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多(duō)数(shù)上市公司是因经营不善导致退市(shì)，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不(bù)出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破(pò)产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已在(zài)相关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市(shì)少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚的可转债(zhài)也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选(xuǎn)择(zé)债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评(píng)级，对于(yú)信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好保护(hù)投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根本(běn)性(xìng)的(de)变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的(de)短板不(bù)能视(shì)而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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