来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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