金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xi人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10àn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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