公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(j2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案ī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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