5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢呢ǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了(le)解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地(dhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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