上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可(kě)转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发(fā)投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出(chū)水(shuǐ)面(m家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译iàn)。虽说(shuō)可转债退(tuì)市(shì)后(hòu)，依然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善(shàn)导致退市(shì)，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出(chū)钱进行赎(shú)回(huí)的可(kě)能(néng)性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期(q家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译ī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意(yì)料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退(tuì)市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时(shí)，要理性评(píng)估(gū)正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩(jì)表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整(zhěng)配置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发(fā)行前(qián)的信用评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提(tí)升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提(tí)升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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