事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明乔丹有多高(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(li乔丹有多高ào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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