文(wén)丨明明(míng) 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜(yè)利(lì)率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流(liú)动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货币(bì)信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在(zài)追求经济(jì)提振(zhèn)的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购(gòu)投放低(dī)量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加“却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流(liú)动性(xìng)带来了一(yī)定的(de)压力(lì)。此外(wài)，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资(zī)者对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行(xíng)的(de)担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情(qíng)况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回购资金的(de)期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集中支出，向市(shì)场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)一般较低，预计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面的边际(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝jì)变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行(xíng)货(huò)币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝