金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kù我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀n)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒ我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀u)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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