金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xín串子是什么意思网络，足球串子是什么意思g)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主串子是什么意思网络，足球串子是什么意思逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳串子是什么意思网络，足球串子是什么意思(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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