4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(di哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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