2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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