文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022trong>随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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