事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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