近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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