近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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