美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资200克等于多少毫升水，200克是多少ml水产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高200克等于多少毫升水，200克是多少ml水）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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