调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套(tào军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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