来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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