2022年是(shì)国内(nèi)实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利(lì)能(néng)力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度(dù)。金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于(yú)供不(bù)应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别(bié)是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会(huì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的(de)经(jīng)营数据(jù)也(yě)可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比还(hái)是(shì)同(tóng)均码一般是什么码，均码一般是什么码数比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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