来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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