美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(mí外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ng)显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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