金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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