来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企(q我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议(yì)的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词政策(cè)相对克制(zhì)。

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