原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思rong>二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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