4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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