来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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